引言：

    此前中美新一轮贸易磋商拉开且结果显示谈判进展良好，提振了市场情绪，同时中国再度大笔购入也带动美国大豆出口销售显著改善，正因如此，3月底以来至今CBOT大豆期价震荡反弹，最高一度突破至900美分上方。周二晚美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，那么此次报告对美豆市场影响几何？国内油粕行情又该何去何从？

    附图：CBOT大豆期货走势图

 
一、4月报告前瞻分析

分析师们平均预期，USDA4月报告中公布的2018/19年度美国大豆期末库存料为8.98亿蒲式耳，预测范围在8.45亿到9.35亿蒲式耳，相比之前，USDA3月份预测为9.0亿蒲式耳；同时，分析师们平均预计USDA报告中公布的2018/19年度全球大豆期末库存料为1.0804亿吨，预测范围在1.0620亿吨到1.1110亿吨，相比之前，USDA3月份预测为1.0717亿吨。另外，分析师们还平均预计USDA报告中将上调2018/19年度阿根廷大豆产量预估至5536万吨，相比之前，阿根廷产量USDA3月份预测为5500万吨，而下调巴西大豆产量预估至1.1619亿吨，相比之前，USDA3月份预测为1.1650亿吨。

我们预计2017/18年度美豆供需数据基本无调整。而中美新一轮贸易磋商进展良好，中国国企也再度大笔购入美国大豆，目前市场关注的焦点仍是出口调整导致的库存变化情况。所以我们分别针对4月份USDA供需报告出口量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演：如果美国国内压榨量维持3月不变，单产以及收获面积也不变，如果出口量仍维持不变的话，美新豆期末库存也将基本稳定，但这将略高于此前预期，利空美豆期价。反之，如果出口量上调至18.95亿蒲式耳以上的话，届时期末库存将至少降低至8.8亿蒲式耳，这也低于此前市场预期，预计将对美豆市场构成些许利好提振，不过随着南美丰产上市来临，美豆反弹空间有限。

附表1：

二、过去10年USDA4月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA4月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有4年下跌，6年上涨，下跌概率40%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有4年下跌，6年上涨，下跌概率为40%。也就是说从往年规律来看，USDA4月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价涨多跌少。

附表2：

三：报告时的中国油粕基本面情况

豆粕
近周油厂大豆压榨量继续回升，豆粕产出量增加，令国内豆粕库存小幅回升，截止3月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量63.22万吨，较上周的62.31万吨增加0.91万吨，增幅在1.46%，但较去年同期79.01万吨减少19.98%。下周油厂大豆压榨量继续提高，而中下游经过3月份集中补库后需要时间消化，预计下周油厂豆粕库存或继续回升。

附图：豆粕库存图
  
豆油
近周油厂开机率虽说继续回升，但出货情况有所改善，导致国内豆油库存继续下降，截止3月29日当周，国内豆油商业库存总量134.48万吨，较上周的136.47万吨降1.99万吨，降幅为1.46%，较上个月同期133.8万吨增0.68万吨，增幅为0.51%，较去年同期的138.5万吨降4.02万吨降幅2.9%，五年同期均值104.49万吨。

附图：豆油库存图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面
美国白宫首席经济顾问表示美中贸易谈判取得进展，中美谈判形势向好，双方已接近达成协议，为美豆提供一些支持。只是，巴西天气改善有助于作物状况改善，Safras此前将2018/19年度巴西大豆产量预测数据最新上调至1.164亿吨，同时阿根廷大豆收获进展良好，布交所报告称截至4月3日的一周里阿根廷中部地区的大豆收获进度达到6.4%，高于一周前的1.6%。已经收获的大豆产量为47万吨，平均单产为4.21吨/公顷。南美大豆收获压力沉重，仍令大豆价格承压。周二USDA月度供需报告中如果没有上调出口量预估的话，美豆期末库存将维持在9亿蒲这一高位，届时预计将对美豆期价形成压制。反之，如果出口量上调至18.95亿蒲式耳以上的话，届时期末库存将至少降低至8.8亿蒲式耳，这也低于此前市场预期，预计将对美豆市场构成些许利好提振，不过随着南美丰产上市临近，这将限制其反弹空间。预计本次报告对美豆市场影响不会太大。

国内油粕方面
豆油方面：天气改善背景下巴西大豆收割继续推进，AgRural称截止3月28日当周巴西大豆收获完成75%，而近期南美大豆尤其是巴西大豆盘面榨利良好，中国非国企油厂积极买入，第二季度大豆到港或高达2700万吨以上，其中4月最新到130船832万吨，后期油厂开机率有望持续提升。与此同时，棕榈油进口有利可图使得国内进口商买船量较大，阿根廷豆油贴水下调也令其利润改善，进口窗口打开，且周二晚USDA月度供需报告将出，市场预期中性略偏空，均将给国内豆油市场带来不利影响，但猪瘟继续发酵，粕价承压，及马棕3月末库存下滑、出口数据强劲为油脂市场带来支撑，多空交织，预计短线国内豆油现货将继续跟盘频繁震荡。

豆粕方面：豆粕跌至低位之后，与杂粕价差过小使得豆粕对杂粕替代量大增，豆粕成交连续四周持续放量，使得油厂库存压力也缓解，挺价意愿较强，上周豆粕价格迎来一波反弹，但后期油厂大豆压榨量将持续提升，及非洲猪瘟仍在蔓延，利空影响难消，中下游连续补库后有待消化，粕类后期需求并不乐观，还将抑制豆粕行情，对中长线走势还需保持谨慎。